西媒：伯納烏改造已累積巨債，皇馬財(cái)務(wù)可持續(xù)性受到威脅

據(jù)《世界報(bào)》報(bào)道，伯納烏球場(chǎng)改造累積債務(wù)正威脅皇馬未來。

皇馬需要釋放伯納烏球場(chǎng)的全部收入潛力，包括演唱會(huì)和停車場(chǎng)業(yè)務(wù)，才能在不再依賴新增貸款的情況下保障經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性。

皇馬明天將舉行一場(chǎng)具有歷史意義的選舉，弗洛倫蒂諾-佩雷斯與恩里克-里克爾梅正面對(duì)決。無論結(jié)果如何，勝選者都必須面對(duì)巨大挑戰(zhàn)：保障俱樂部財(cái)務(wù)可持續(xù)性。只有做到這一點(diǎn)，競(jìng)選期間宣布的引援計(jì)劃才能落地，但目前皇馬因伯納烏球場(chǎng)改造累積了巨額債務(wù)，財(cái)務(wù)前景面臨風(fēng)險(xiǎn)。

過去幾個(gè)賽季，皇馬動(dòng)用了全部財(cái)力來支付球場(chǎng)改造費(fèi)用。這是弗洛倫蒂諾-佩雷斯的重要項(xiàng)目，目的是讓皇馬在不走許多對(duì)手將俱樂部改制為股份有限公司、以此融資擴(kuò)張的道路上，也能與擁有石油資本支持的國(guó)家背景俱樂部平起平坐。不過，工程周期和成本都大幅超出最初預(yù)期。預(yù)算方面，由于通脹以及部分原本未納入計(jì)劃的改進(jìn)，最終成本已經(jīng)翻倍。

皇馬申請(qǐng)了三筆大型貸款：2018年一筆約5.75億歐元，2021年一筆約2.25億歐元，2023年第三筆約3.7億歐元。此外，皇馬還在2022年與Sixth Street基金達(dá)成協(xié)議，以未來20年伯納烏球場(chǎng)非足球業(yè)務(wù)30%的經(jīng)營(yíng)權(quán)益，換取額外約3.6億歐元注資。這些資金讓俱樂部得以推進(jìn)高強(qiáng)度投資周期，用更有利的長(zhǎng)期融資結(jié)構(gòu)覆蓋日常支出，并減少對(duì)供應(yīng)商的欠款。不過，盡管收入表現(xiàn)良好并創(chuàng)下歷史新高，皇馬對(duì)外部信貸日益增長(zhǎng)的依賴已經(jīng)變得十分關(guān)鍵。

根據(jù)目前可獲得的最新審計(jì)賬目，截至2025年6月30日，為伯納烏改造融資而簽署并全部提取的貸款總額為11.7億歐元。這使皇馬杠桿水平升至約為EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤(rùn)）的7.5倍，處在傳統(tǒng)投資級(jí)別認(rèn)定區(qū)間的高位。如果皇馬是一家標(biāo)準(zhǔn)工業(yè)企業(yè)，這一數(shù)字足以拉響警報(bào)。

到目前為止，皇馬審計(jì)機(jī)構(gòu)在出具財(cái)務(wù)報(bào)表意見時(shí)沒有保留意見，也沒有把債務(wù)列為關(guān)鍵事項(xiàng)；相比之下，球員估值和收入確認(rèn)等問題曾被重點(diǎn)提及。不過，據(jù)《世界報(bào)》查閱的多份外部審計(jì)研究顯示，這些研究分析了皇馬2021年至2025年的賬目，皇馬整個(gè)經(jīng)濟(jì)模式都建立在球場(chǎng)收入按預(yù)期大幅提升的基礎(chǔ)之上。否則，皇馬將需要通過新增債務(wù)償還現(xiàn)有債務(wù)。

運(yùn)營(yíng)收入的良好增長(zhǎng)，并沒有阻止現(xiàn)金持續(xù)流出?；蜀R現(xiàn)金從2021-2022賽季的約7.73億歐元，降至2025年結(jié)賬時(shí)不足約1.76億歐元。原因在于俱樂部創(chuàng)造的大量現(xiàn)金被大規(guī)模重新投入到球場(chǎng)和球員身上。過去四個(gè)被分析賽季中，皇馬通過新增發(fā)債來平衡現(xiàn)金流出，累計(jì)新增債務(wù)約8.95億歐元。這些負(fù)債并非由俱樂部經(jīng)營(yíng)成績(jī)?cè)斐?，而是源于為改造伯納烏、啟用VIP包廂等杠桿以及與Sixth Street的協(xié)議提供資金的需要。

另一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)在于，一旦伯納烏改造完成，此前計(jì)為投資的資金注入，將開始被計(jì)入債務(wù)。皇馬自身債務(wù)到期安排顯示，從2027-2028賽季起，俱樂部每年需要償還的其他金融負(fù)債將超過3000萬歐元。如果屆時(shí)皇馬無法按照現(xiàn)任董事會(huì)預(yù)算計(jì)劃充分開發(fā)球場(chǎng)，經(jīng)常性現(xiàn)金流將不足以償還債務(wù)。也就是說，俱樂部將被迫繼續(xù)貸款。相關(guān)估算顯示，皇馬需要把正常化EBITDA提升至2億歐元以上，較當(dāng)前水平增加超過3000萬歐元。

在俱樂部政治走向的決定性時(shí)刻，皇馬的可持續(xù)性將比以往任何時(shí)候都更依賴未來董事會(huì)的能力，尤其是能否激活目前停滯的新伯納烏收入杠桿。

第一項(xiàng)是大型演唱會(huì)回歸。此前因鄰居投訴，伯納烏演唱會(huì)被暫停。按照現(xiàn)任董事會(huì)估算，每場(chǎng)大型活動(dòng)原本最多可帶來70萬歐元凈收入。弗洛倫蒂諾-佩雷斯在接受《國(guó)家報(bào)》采訪時(shí)表示，馬德里方面正在準(zhǔn)備特殊規(guī)定，以便重新啟動(dòng)相關(guān)活動(dòng)。不過，馬德里自治區(qū)政府主席府顧問隨后給這一說法降溫，稱自治區(qū)不會(huì)制定專門法規(guī)。

另一條必要收入渠道是伯納烏停車場(chǎng)?；蜀R計(jì)劃在20年內(nèi)通過停車場(chǎng)收入超過3億歐元。但相關(guān)工程已經(jīng)停滯超過兩年，馬德里高等法院近期駁回了俱樂部上訴，皇馬已將案件提交至最高法院。

在這種局面下，弗洛倫蒂諾-佩雷斯將足球業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至一家子公司、并向私人投資者出售部分股權(quán)的計(jì)劃顯得尤為重要。這一方案讓會(huì)員意見分裂，但至少能暫時(shí)緩解俱樂部面臨的經(jīng)濟(jì)壓力，為皇馬提供新的喘息空間。另一方面，恩里克-里克爾梅昨天向《國(guó)家報(bào)》表示，如果本周日投票結(jié)果讓他獲勝，他將執(zhí)行一項(xiàng)“直接削減”成本的計(jì)劃。

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